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2015年是電力改革的破題之年。新電改的核心是“管住中間,放開兩端”。(1)售電側(cè):售電端充分市場(chǎng)化,參與主體增加,發(fā)電公司、電力設(shè)備公司均存在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的能力和可能。同時(shí),在售電端變革中,分布式能源接入與節(jié)能服務(wù)(分布式光伏、電動(dòng)車充電設(shè)施等)的商業(yè)模式創(chuàng)新將孕育出顯著的投資機(jī)會(huì)。(2)發(fā)電側(cè):競(jìng)價(jià)上網(wǎng)是發(fā)電側(cè)的最大變化,企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢(shì)將充分顯現(xiàn)。能源基地的火電項(xiàng)目具有低燃料成本的天然優(yōu)勢(shì),一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價(jià)服務(wù)區(qū)(京津冀、華東、華南等),則競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。水電公司發(fā)電成本低,競(jìng)價(jià)能力強(qiáng)。
國(guó)企改革正在如火如荼的進(jìn)行當(dāng)中,其核心內(nèi)容是“重資本、提效率”。國(guó)企改革在電力行業(yè),主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1)繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率,資產(chǎn)注入將異常活躍;2)市值管理,股東訴求一致;3)提高經(jīng)營(yíng)效率,釋放利潤(rùn);4)發(fā)展混合所有制;5)產(chǎn)業(yè)資本估值提升。我們認(rèn)為國(guó)企改革或?qū)⒊蔀?015年電力行情背后的最大亮點(diǎn),資產(chǎn)整合是點(diǎn)睛之筆。
估值體系變遷。變化一:估值方法豐富,自由現(xiàn)金流價(jià)值(DCF)凸現(xiàn)。變化二:必要收益率(折現(xiàn)率)下行,估值中樞上移。變化三:股權(quán)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)資本定價(jià)。變化四:電力改革契機(jī)下的產(chǎn)業(yè)鏈延展,商業(yè)模式變化,引發(fā)價(jià)值重估。
投資建議。改革預(yù)期強(qiáng)烈,估值極具吸引力,推薦。電力改革、國(guó)企改革、估值體系變化為電力行業(yè)開啟了新的經(jīng)營(yíng)模式和景氣周期。
電力新常態(tài)下,有競(jìng)爭(zhēng)力的,優(yōu)秀的公司有望脫穎而出。同時(shí),電力上市公司估值水平極具吸引力(低PE、低PB、低股價(jià)、高股息),維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的:國(guó)電電力、國(guó)投電力、華電國(guó)際、長(zhǎng)江電力等。
